2025年的最后一个月，自动驾驶出租车（Robotaxi）行业按下了加速键。
先是百度旗下萝卜快跑与Uber、Lyft等平台达成战略合作，将于2026年在英国伦敦启动无人驾驶出租车试点项目。与此同时，特斯拉和谷歌的自动驾驶战火愈烧愈烈，国内一众Robotaxi玩家在全球各地上演试点竞速。
今年无疑是行业进入规模化商业拐点的一年，利好不断传来。但是，资本市场的反应却像是按下了暂停键。
百度接连发布重磅出海合作后，市场反应平平，近3月股价累计下跌7%。
在技术加速落地时，为何资本反而捂紧了口袋？2026年，Robotaxi将驶向何方？
Robotaxi驶入拐点，百度的股价为什么按兵不动？
回顾2025年，Robotaxi行业从区域试点迈向城市级商业化运营。
百度旗下的“萝卜快跑”在全球扩张上动作频频，不仅拿下了迪拜的首张自动驾驶测试牌照，更与Uber、Lyft两大全球出行平台达成战略合作，将在德国、英国等重要市场启动试点。
图源：萝卜快跑自动驾驶官微
然而，自动驾驶加速狂奔之余，资本市场对百度又一次领跑市场的技术探索产生了新的疑虑。
百度并非第一次站在技术变革的风口，但回顾其过往在O2O、移动支付等领域的经历，“起个大早，赶个晚集”的结局让投资者心有余悸。
在新兴领域，百度不失前瞻性，但一直以来面临根深蒂固的两个问题。
一是资源分散，难以高度聚焦，百度难以在任何一个领域建立起不可撼动的绝对优势。二是百度常常陷入短期盈利能力与长期战略投入的艰难平衡。百度的问题不是看不见趋势，而是缺乏把趋势“熬成垄断”的体质。
与Uber等合作虽打开了全球市场想象空间，但在模型被验证能规模化盈利之前，它更像一个需要持续验证的“成本中心”，而非即刻的“利润中心”，这直接导致了股价的“利好钝化”。
百度有自身的难题，但竞争对手可不会放慢脚步。面向2026年，自动驾驶头部玩家纷纷制定积极的商业落地计划，竞争陡然加剧。
因此，对于百度在自动驾驶领域的一次次进展利好披露，资本市场选择“按兵不动”。
投资者在等待，面对特斯拉、Waymo和国内同行的竞争，战线拉得很长、历史包袱不轻的百度，能否在这场决定未来的自动驾驶终局之战中取得胜利？
百度的必答题：技术先发者，如何赢下商业化长跑？
作为中国Robotaxi赛道的先发者，百度通过十年间超过1500亿元的投入，站上了全球自动驾驶技术的第一梯队，却也让它背上了沉重的期望包袱。
此前，“萝卜快跑”在武汉宣布实现运营层面UE收益平衡时，外界一度认为这是自动驾驶的“斯普特尼克时刻”。但是，这次热度并未持续，市场仍然等待百度的回答，在技术可行性被验证后，规模化的商业胜利究竟靠什么？
面向未来，Robotaxi的竞争将从技术研发的竞速赛演变为商业运营的耐力赛。
一方面，真正的商业化门槛在于将单公里运营成本降至传统出行之下。据巴克莱银行研报，硬件占比将随规模效应持续下降，而充电、维保、保险、数据合规等运营相关费用将成为大头，最终决定长期盈利能力。
另一方面，市场的竞争扩大到全球。中国、美国和中东已成为核心竞技场，国内头部玩家无一例外地将出海视为当务之急，而在全球多地试点需要付出的精力和资源远超聚焦国内。
也正是在这种“运营与出海”长线竞争的压力下，百度将再次迎来多重考验。
首先，百度是否持有漫长投入期的耐心。
尽管“萝卜快跑”订单量保持高速增长，但集团层面整体盈利的时间表依然模糊。更关键的是，核心现金牛业务的承压，也许会削弱集团对创新业务的支撑力。
百度的核心主业在线营销收入连续多季度下滑，2025年第三季度同比下滑18%。在“降本增效”成为整个互联网行业主旋律的背景下，投资者不得不担忧，百度能否长期、无虞地支持自动驾驶业务所需的资本开支？
其次，技术路线的激烈摇摆将带来战略不确定性。
近期，百度创始人李彦宏在季度高管会上发表内部演讲，宣布“萝卜快跑”将彻底放弃多传感器融合路线，全面转向特斯拉引领的纯视觉方案。这一决策的核心逻辑是追求极致的成本下降与更快的落地速度，李彦宏坦言，若不能抢占时间窗口，“百度将失去Robotaxi赛道的主导权”。
然而，这种战略意味着对过往技术积累的部分扬弃，增加了未来发展的不确定性，也让外界对百度技术战略的延续性产生疑问。
最后，传统业务估值逻辑与前沿科技业务之间的根本性冲突。
百度的业务构成复杂，既有成熟的、但增长放缓的广告业务，也有需要巨额投入的AI云、智能驾驶等未来业务。有投资机构指出，若采用分部估值法（SOTP），将智能驾驶等业务价值单独计算，百度市值应有显著提升。
这也导致了百度正在探索的解题思路：分拆。近期，百度拟分拆昆仑芯并筹备上市就是一次试水。
从资本市场的视角看，百度当前的争议，并非“技术是否领先”，而是“领先是否足以转化为可预期的回报”。
在Robotaxi这一高度资本密集、回报周期漫长的赛道上，百度的加速扩张，证明了公司在技术与执行层面的能力，但也同步放大了市场对公司资金消耗、战略持续性以及最终商业模型的预期。
因此，市场并非否认自动驾驶的产业价值，而是选择暂不提前为未来买单。这种情况下，分拆或许是百度打开创新业务价值重估空间的关键钥匙。
Robotaxi决赛圈之前，百度的选择题
2026年，百度的自动驾驶业务站在了商业与资本的十字路口前。
商业层面，智能出行正逼近那个颠覆性的“iPhone时刻”。
摩根士丹利在2025年下半年一份报告中提出：很快，我们去购买一辆带方向盘的汽车，将会变得像在2006年，也就是iPhone发布前一年，去购买一部黑莓手机一样，荒唐可笑。
高盛也预测，Robotaxi市场在未来十年将实现近700倍的增长，突破470亿美元，届时超过25%的共享出行运力可能由Robotaxi贡献。
尽管如此，在资本市场，百度作为领跑者尚未迎来估值提升，由此，可以做出一些推论：
已知，百度需要新故事，广告收入的估值逻辑并不精彩，百度一定希望市场重视其AI芯片、自动驾驶等硬核资产。
又知，百度正在考虑分拆芯片业务上市。而作为C端应用，Robotaxi的关注度不在AI芯片之下，也同样受益科技牛市，独立融资容易获得更高估值。
一个自然而然的展望是，百度是否考虑分拆自动驾驶业务？
对当下的百度而言，将自动驾驶业务分拆上市，获得更高估值是大概率的事情。当前，百度整体市销率仅为2.27倍，而小马智行市销率高达94.39倍，文远知行市销率也达到60.67倍。
最重要的是，除了估值层面，对于自动驾驶业务发展，分拆也好处多多。
首当其冲的就是，融资与资源获取。
自动驾驶是一场持久的“军备竞赛”，根据小马智行CEO彭军的预测，公司可能需要到车队规模超过5万辆时，现金流才有望回正。分拆上市可直接对接资本市场进行独立融资，为这场持久战补充至关重要的“弹药”，同时也能减轻对百度集团现金流的依赖，让集团在“降本增效”周期中更具灵活性。
更深层次地看，分拆有助于实现战略层面的“风险隔离”与“激励聚焦”。
一方面，将仍处投入期、受技术、政策不确定性影响的自动驾驶业务剥离，能有效控制其对集团整体财务和市值的潜在波动风险。此外，百度也可以实现业务结构的优化和战略重心的调整。
另一方面，一个独立的上市实体，能通过更直接的股权激励方式，凝聚和吸引全球顶尖的技术与运营人才，将团队的创造力与公司的长期商业成功更紧密地绑定。
分拆是摆在百度面前的选择题。在芯片业务上，百度无疑已经心动，那么面对自动驾驶，百度会如何选择？
当然，无论是让智驾走出家门闯荡，还是在集团大家庭内继续全力培养，百度都应该更有耐心，更加专注，让市场看到远超以往的求胜决心，才能让自动驾驶这艘承载着未来出行梦想的巨轮，扬帆远航。
来源：港股研究社
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